Portfolios
18. Oktober 2026
Wie Kern-Satellit Portfolios gewachsene Strukturen ordnen können
Autor Research Team
Vom gewachsenen Depot zum Kern-Satellit Gerüst
Kern-Satellit Ansätze wirken auf den ersten Blick simpel, doch gewachsene Portfolios erzählen meist eine komplexe Geschichte. Zuerst kamen einzelne Fonds für die Grundanlage hinzu, später spezialisierte Themenbausteine, dann taktische Ideen. Dieser Beitrag folgt einer fiktiven Pensionskasse, die ihre Struktur ordnen möchte. Zunächst werden alle bestehenden Positionen nach Funktion sortiert: stabile Kernanlagen mit breiter Marktstreuung, ergänzende Satelliten mit gezielten Schwerpunkten und reine Liquiditätsreserven. Anschliessend wird geprüft, wie hoch der Anteil des Kerns im Vergleich zu den Satelliten heute ist und welche Spannbreiten das Gremium grundsätzlich akzeptiert. Erst danach folgt eine hypothetische Beispielrechnung, die zeigt, wie sich ein höherer Kernanteil historisch auf Schwankungen und Kosten ausgewirkt hätte, ohne konkrete Produkte zu empfehlen oder Ergebnisse zu versprechen.
Bestandaufnahme ohne Wertung
Am Anfang steht eine vollständige Liste aller Anlagen, gegliedert nach Zweck und Risikocharakter. Die fiktive Pensionskasse in unserem Beispiel hält breit gestreute Indexfonds als Kernbausteine, dazu mehrere spezialisierte Themenfonds und einzelne illiquide Beteiligungen. Zunächst wird erfasst, welche Positionen laufende Verpflichtungen absichern und welche eher der langfristigen Kapitalanlage dienen. Danach werden die laufenden Kosten je Baustein ermittelt und mit einfachen Kennziffern wie durchschnittlicher Schwankungsbreite und Liquidität verknüpft. Aus dieser Übersicht entsteht ein erstes Bild: Der Anteil der Kernanlagen liegt unter dem Zielkorridor, Satelliten nehmen mehr Raum ein als ursprünglich gedacht.
Zielkorridore und Rückrechnungen
Im nächsten Schritt werden Zielbandbreiten für den Kernanteil definiert, etwa ein Korridor zwischen einem und zwei Dritteln des Gesamtportfolios, abhängig von Verpflichtungen und Risikotragfähigkeit. Auf Basis historischer Daten werden hypothetische Szenarien konstruiert, die zeigen, wie sich ein höherer Anteil kostengünstiger Kernbausteine ausgewirkt hätte. Dabei werden sowohl Phasen starker Markterholung als auch ausgeprägte Rückgänge betrachtet. Die Diagramme machen sichtbar, dass der Kern vor allem in turbulenten Zeiten Stabilität beigetragen hätte, während Satelliten die Ausschläge verstärken können. Wichtig bleibt der Hinweis, dass diese Rückrechnungen keine Prognose darstellen und zukünftige Marktphasen anders verlaufen können.
Typische Stolpersteine im Alltag
Häufige Fallstricke entstehen, wenn Satelliten aus Begeisterung für bestimmte Themen schrittweise den Kern verdrängen. In der Praxis zeigt sich dies etwa durch eine Vielzahl kleiner Positionen mit ähnlichem Risikoprofil, deren Kosten sich summieren. Ein weiterer Stolperstein ist die Vernachlässigung von Liquidität, wenn ein zu grosser Teil des Portfolios in schwer handelbaren Anlagen gebunden wird. In der fiktiven Pensionskasse werden diese Punkte durch einfache Übersichten sichtbar gemacht, die Anteile und Liquiditätsprofile gegenüberstellen. Das Gremium nutzt diese Unterlagen, um gemeinsam mit externen Fachleuten zu prüfen, ob Anpassungen sinnvoll sind. Lasveosneaboulla betont ausdrücklich, dass solche Entscheidungen stets individuell getroffen werden müssen und Ergebnisse may vary.
Kern-Satellit Strukturen im Betrieb verankern
Nachdem die Grundstruktur des Beispielportfolios steht, stellt sich die Frage nach der laufenden Pflege. Kernbausteine auf Basis breiter Marktindizes sollen in vielen Konzepten langfristig gehalten werden, während Satelliten regelmässig überprüft und bei Bedarf reduziert oder ersetzt werden. In unserem fiktiven Fall arbeitet die Pensionskasse mit einfachen Überwachungsregeln: Zunächst wird in festgelegten Abständen geprüft, ob der Anteil der Satelliten einen zuvor definierten Korridor überschreitet. Anschliessend werden Kosten und Liquidität jeder Position mit den ursprünglichen Annahmen abgeglichen. Weichen Werte deutlich ab, wird dies in einem Bericht festgehalten, den das Gremium gemeinsam mit externen Spezialisten bespricht. So entsteht ein wiederkehrender Prozess, der Entscheidungen dokumentiert, ohne automatische Handlungen auszulösen.
Begründungen festhalten und prüfen
Ein zentrales Element der laufenden Pflege ist die Dokumentation der Beweggründe für jeden Satellitenbaustein. Im Beispiel der Pensionskasse erhält jede Position einen kurzen Vermerk mit Ziel, Zeithorizont und Gründen für die Aufnahme. In den regelmässigen Sitzungen wird überprüft, ob diese Gründe weiterhin gelten oder ob sich Rahmenbedingungen wie Regulierung, Marktstruktur oder interne Richtlinien verändert haben. Wird eine Position nicht mehr durch die ursprüngliche Begründung getragen, diskutiert das Gremium mögliche Anpassungen mit unabhängigen Fachleuten. Dieser strukturierte Ansatz hilft, spontane Reaktionen auf Marktnachrichten zu vermeiden und Entscheidungen im Nachhinein nachvollziehbar zu machen.
Transparente Berichte für Gremien
Schliesslich spielt die Kommunikation gegenüber Aufsicht, Revision und anderen Stakeholdern eine wichtige Rolle. Das Kern-Satellit Konzept bietet einen klaren Rahmen, um zu erklären, wie Stabilität und gezielte Chancen kombiniert werden. Lasveosneaboulla empfiehlt, Berichte so aufzubauen, dass zunächst die Grundstruktur des Kerns mit Kosten und Risikoaspekten erläutert wird, bevor auf Satelliten und deren spezielle Aufgaben eingegangen wird. Diagramme und Tabellen sollten eindeutig als hypothetische Beispiele gekennzeichnet werden, die keine Zusage bestimmter Entwicklungen enthalten. Past performance doesn't guarantee future results bleibt ein zentraler Hinweis, ebenso wie der Verweis darauf, dass Ergebnisse may vary und individuelle Rahmenbedingungen stets mit qualifizierten Fachleuten besprochen werden sollten.